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作者 | 第一财经 魏中原
“9.24行情”两周年将近，两年间全A股市值增长47.82万亿元至129.5万亿。市值变迁过程中，究竟谁在扩张、谁在收缩？
当算力成为新的生产要素，一场围绕AI产业趋势的结构性市值迁徙，正在悄然改写A股的行业座次。
电子行业是绝对的增量之王，总市值由6.12万亿元增长至24.81万亿元，增幅达305%，并超越银行业成为A股市场第一大行业，有色金属、机械设备增幅均超100%。银行业以35%的市值增幅贡献了4.16万亿元增量，四大行市值年内迭创新高。但在同一张图谱的另一侧，食品饮料市值回落13%，房地产原地踏步，煤炭、钢铁、交运仅温和跟涨。
若将A股市值版图视作一张“选票”，资本的投票方向与过往几轮牛市大有不同，电子、通信、有色金属、机械设备这些与AI基建和高端制造高度相关的行业，构成了市值增量的主体。A股市值增量与行业景气度高度绑定，从未像近两年这样聚焦于“新”与“旧”的分野。
47.82万亿元市值增量流向科技、银行与资源
统计显示，截至2026年9月18日，A股总市值达129.49万亿元，而两年前的2024年9月24日，市场总市值为81.67万亿元，两年间A股体量增幅达58.5%，47.82万亿元的增量，相当于在原有市场之外，多出了“半个”市场。
按申万一级行业拆解47.82万亿元市值增量的分布，结构一目了然，电子行业贡献18.69万亿元，独占39.1%，是当之无愧的增量核心；银行以4.16万亿元位列第二，机械设备、通信、有色金属分别以3.79万亿、3.58万亿、3.00万亿元紧随其后。这五个行业合计贡献了超过33万亿元，占全市场增量的近七成。其余增量则分散在基础化工（1.75万亿）、电力设备（2.77万亿）、医药生物、国防军工、计算机等行业，单行业贡献在1万亿至3万亿元之间。
把时间再往前推，2024年9月之前的A股，总市值的“压舱石”长期由银行、石油石化与白酒构成；而两年后的今天，电子以24.81万亿元反超银行，成为行业市值王者。这种座次更替在A股历史上并不多见，它意味着市场的“定价之锚”正从传统金融与消费，转向科技与制造。
进一步观察增量结构，除电子、银行双雄外，增量市值高度集中于“科技+高端制造+资源”三条线，机械设备增幅119%、有色金属增幅122%，电力设备、基础化工构成第二梯队支撑。
长鑫科技（688825.SH）今年上市，可以说是电子行业市值登顶A股市场的缩影，该股当前市值3.77万亿元，位居A股总市值第一。这轮行情以来，AI链条上一批核心公司集体重估，电子行业总市值由2024年9月24日的6.12万亿元，增长至24.81万亿元，增幅305%，目前电子行业市值占比A股19.16%。
支撑电子市值量级的是一条完整的AI硬件产业链。从存储、AI芯片、GPU，到半导体设备、PCB及其上游覆铜板、电子布，景气度的传导沿着产业链层层扩散，使得电子行业内部从设计、制造到材料等产业各环节迎来重估。
工业富联（601138.SH）市值由约4089亿元升至1.24万亿元，寒武纪（688256.SH）从926亿元冲至7000亿元，中芯国际（688981.SH）站上1.04万亿元，华虹公司（688347.SH）、生益科技（600183.SH）、中微公司（688012.SH）等一批半导体与电子制造龙头，市值均较两年前数倍增长。
电子行业能登顶，并非单靠一只新股的体量。更深刻的变化在于，AI算力需求与半导体国产化两条主线在近两年形成共振，一面是全球AI训练与推理对存储、GPU的爆发式需求，一面是设备、材料的自主可控进程提速。双重驱动下，电子行业不仅“总盘子”变大，内部结构也从过去的消费电子周期，切换到以AI硬件为中枢的新范式。
通信行业是本轮行情的另一条科技主线。通信行业总市值由4.13万亿元增至7.71万亿元，增幅87%，增量3.58万亿元。值得注意的是，通信行业的市值结构呈现“权重平稳、增量集中”的特征：中国移动（600941.SH）作为行业最大权重股，两年间市值仅微增2.03%；真正的增量引擎，是AI基建拉动的光模块链条，其是这轮通信行情中最具辨识度的分支。
龙头股中际旭创（300308.SZ）市值突破1.09万亿元，行情启动时该股市值还不到1400亿。新易盛（300502.SZ）市值从746亿增长至6207亿元，天孚通信（300394.SZ）、光迅科技（002281.SZ）、亨通光电（600487.SH）亦同步跃升。
银行稳步增长，传统行业被资金遗忘
在科技线之外，银行是少数以“稳”取胜的增量大户。银行业总市值由11.87万亿元增至16.03万亿元，增幅35%，贡献4.16万亿元，增量绝对值仅次于电子。工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）、农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）四大行市值分别升至2.88万亿、2.83万亿、2.38万亿、2.11万亿元，年内频创历史新高。银行的高权重与温和上涨，构成了A股总市值扩张的“压舱石”。
银行股市值不断抬升的背后是高股息与中长期资金入市的双重支撑。在低利率环境下，四大行稳定的分红与较低的估值，使其成为保险、养老金等长期资金的重要配置方向，市值因而稳步抬升，银行的红利风格与科技线的“高弹性重估”形成这轮牛市的风格互补。
然而，并非所有传统行业都分享了这轮扩张，在科技资产市值数倍增长之际，部分传统行业的市值缩水，A股内部的“新旧分化”，在这轮市值变迁中体现得淋漓尽致。食品饮料是少数明显缩水的板块，行业总市值由4.19万亿元回落至3.65万亿元，下降0.54万亿元，降幅13%，是主要行业中缩水幅度最大的。作为行业权重的白酒龙头贵州茅台（600519.SH）两年内市值微增7.43%，但二线白酒、调味品等细分普遍承压，行业整体处于估值消化与需求换挡的叠加期。
房地产则近乎原地踏步，总市值维持在0.97万亿元左右，两年微降约0.5%。煤炭、钢铁、交通运输虽未缩水，但增幅有限。煤炭由1.88万亿增至2.19万亿，同比增长16%，钢铁0.70万亿增至0.84万亿，交通运输2.89万亿增至3.20万亿，增幅显著落后于科技板块的翻倍式增长。
市值变迁背后：AI产业趋势重塑A股版图
两年近48万亿元的市值增量，本质上并非流动性单边推升的结果，而是一场由产业趋势驱动的资产重估。其底层逻辑，是全球AI浪潮与中国经济结构转型的共振。
过去两年，微软、谷歌、Meta等全球科技巨头的AI资本开支连续多个季度上调，围绕大模型与算力基建的投入持续提速。从训练侧的高端GPU、HBM存储，到网络侧的光模块、交换机，再到制造侧的半导体设备与先进封装，整条AI硬件供应链的景气度被系统性抬升。
映射到A股，2026年半年报显示，电子与通信板块的收入与利润增速在31个申万一级行业中居于前列，半导体、光纤、PCB等细分领域出现量价齐升、收入利润同步扩张的情形。业绩的兑现，为相关公司的估值扩张提供了基本面支撑。
当产业趋势、业绩兑现与估值重估三者叠加，科技类资产在A股总市值中的权重被显著拔高。电子登顶、通信跃升、机械设备与有色金属跟随受益，本质上是中国经济向“新质生产力”转型在资本市场上的投影。与之相对，部分依赖旧增长方式、需求侧承压的传统行业，在这场结构性变迁中占据后排。
两年间A股市值的此消彼长，记录的不只是数字的增减，更是一张正在被重新绘制的产业地图。市值的此消彼长，也在重塑指数的行业权重。当电子、通信在宽基指数中的占比上升、传统行业权重下移，A股更多反映新质生产力的景气，而不仅仅停留在金融与消费的旧图景。这种结构变化能否延续，取决于AI产业趋势能否如期兑现为持续的盈利增长。
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